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TH Group 专注分享关于马来西亚的股票知识和咨询，带大家探讨本地各行各业里的奥秘与挑战

28/08/2026

资本研究所 8｜Rest N Go Highlight 6 : Rest N Go 开设一间分店需要多少钱？

！以下是 Mercedes-Benz 在马来西亚的一些著名授权代理商：1）Hap Seng Star：Hap Seng Consolidated Berhad 旗下的汽车业务部门。他也是马来西亚规模最大、市场份额最高的奔驰经销商。在全马拥...
27/08/2026

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以下是 Mercedes-Benz 在马来西亚的一些著名授权代理商：

1）Hap Seng Star：Hap Seng Consolidated Berhad 旗下的汽车业务部门。他也是马来西亚规模最大、市场份额最高的奔驰经销商。在全马拥有多家 Autohaus 旗舰中心。

2）Cycle & Carriage：Mercedes-Benz 在东南亚的第一家授权代理商，马来西亚第二大巨头。曾是马股的上市公司，年度营业额长期维持在 10 亿至 12 亿令吉 左右。不过在 2022 年被大股东：新加坡怡和合发以每股 RM2.70 私有化。

3）NZ Wheel：Naza Group 旗下的子公司。创办人是马来西亚著名企业家，Tan Sri SM Nasimuddin SM Amin。虽然他们的分店不比 Hap Seng Star 和 Cycle & Carriage 多，但是他们的网络点都集中在 Klang Valley 和新山这两个购买力极高的高净值富裕区域。值得一提的是他的亲家，也是 Berjaya 的创办人 Tan Sri Vincent Tan。

4）Asbenz Stern & Minsoon Star：则是区域型经销商，前者垄断了北马及部分东海岸市场（吉打、槟城、关丹），是当地高净值人群买 Benz 的唯一高标准选择；后者则深耕 Seremban 地区。

这 5 个经销商除了代理 Benz 以外，他们部分的盈利也是来自于保养维修（After-sales）和豪车认证二手车。

而在上个星期，Cycle & Carriage 的母公司，Jardine Cycle & Carriage（JC&C）就以 8.68 亿马币的价格卖掉了他们在马来西亚和新加坡的汽车业务给来自印尼的东南亚首富 Prajogo Pangestu 旗下的公司 Chandra Asri Group。

这家印尼集团过去的业务都是以石油化工、基础设施及能量供应为主。

加上他们之前才刚买了 Shell 在新加坡的炼油厂资产和 Esso 在新加坡的所有加油站，这次买了新马最大级别的豪车与商用车代理权后，不排除是布局打造东南亚跨国能源的生态圈。

JC&C 卖掉新马业务的主因很可能是想将资本抽离出 ROE 越来越低的市场，把筹码集中到印尼的金融与新能源大盘上。

另一个可能性是现在的中国电车正以低价格来杀穿市场，欧洲豪车尤其是 EV 系列，在未来 5-10 年的市场份额可能会惨烈败退。

所以不排除这些英资财阀趁 Benz 在东南亚的口碑和销量还在高位，能估个好价值时，就提前套利立场，将中国 EV 的风险全盘转走。

同时他们已经表明之后会将公司改名为 Jardine Matheson Southeast Asia，正式彻底抹去百年历史的 Cycle & Carriage 品牌。

上一篇说到很多人对 Panasonic 的刻板印象还停留在 “家电巨头”，还要是被中国家电品牌打残到体无完肤的那种。但其实很多人不知道，早在 Panasonic 的家电业务被韩国超车之后，他们就迅速果断将生意重组。Panasonic 目...
25/08/2026




上一篇说到很多人对 Panasonic 的刻板印象还停留在 “家电巨头”，还要是被中国家电品牌打残到体无完肤的那种。

但其实很多人不知道，早在 Panasonic 的家电业务被韩国超车之后，他们就迅速果断将生意重组。

Panasonic 目前最核心的业务，早就已经被转到消费者看不到的地方：汽车能源电池和 AI 服务器零件业务。

1）汽车能源电池：Panasonic 拥有全球顶级的安全控制技术，其电池很少会发生起火事故。

在产能规模上，Panasonic 可能不如 CATL 庞大。但是由于美国的法案限制了中国电池，因此 Panasonic 也成为了目前唯一能在美国大规模量产电池，同时还享有巨额补贴的非美国企业。

目前 Panasonic 除了是 Tesla 最核心的电池供应商以外，Honda、BMW 和 BYD 也是他们的客户之一。

同时他们还与 Mazda、Toyota 以及 Subaru 一同研发新一代的电动车。

根据2026年财报，Panaonic 的能源电池业务一共贡献了超过 280 亿马币的营业额，净赚近 30 亿马币。

2）AI 服务器零件业务：Panasonic 制造了全球最顶级的电容，这个电容是放在 AI Server 里面，当进行大规模算力时，它能够提供稳定的电源。

不仅如此，Panasonic 旗下的 PCB 电路板也是行业标杆。他们能在 AI 芯片传送讯号的时候达到几乎零损耗、不发热的效果。

故此无论是电容还是 PCB 电路板，这两个零件已经成为了 Nvdia、AMD 和 Intel 等芯片巨头制定使用的品牌之一。

而在现在这个 AI 需求爆发的时代，Panasonic 的上游科技转型，默默掌握了顶级 AI 服务器和芯片供电与传输的命脉。

虽然 Panasonic 的 AI 工业部门只贡献了 80 亿美金的 Revenue，但是却贡献了整个集团近 60% 以上的 PAT。

总结：所以说能源电池和 AI 服务器零件业务是 Panasonic 在 B2B 科技领域里最核心和最赚钱的隐形金母鸡。

在 90 年代至 2000 年，Panasonic 靠着电视机、冰箱和洗衣机业务在亚洲地区赚的盆满铺满，也成为了全球首屈一指的家具电器品牌。千禧年以后，消费者对超大银幕和纤薄电视产生了极大的渴望。于是就出现了两种新旧交替的技术：Plasm...
23/08/2026



在 90 年代至 2000 年，Panasonic 靠着电视机、冰箱和洗衣机业务在亚洲地区赚的盆满铺满，也成为了全球首屈一指的家具电器品牌。

千禧年以后，消费者对超大银幕和纤薄电视产生了极大的渴望。于是就出现了两种新旧交替的技术：Plasma & LCD。

Plasma 的素质就是为了做“大型客厅电视”和“家庭影院”而生的；LCD 则是用在计算机、电子表、Gameboy 和电脑的屏幕上。

当时的 Panasonic 就押错了赛道，砸下了几千亿日元投资 Plasma 工厂。

而且他们为了垄断高利润，坚持不对外出售顶级的 Plasma 面板，避免技术外流。

相反韩系厂商（三星、LG）则重金投入 LCD 制造。

没人能想到，当时的 LCD 凭借着强大的电脑屏幕和NotePad需求的暴涨，摊薄了制造成本，同时也克服了小屏变大屏的难题，画质也提升了许多。

也正因如此，Samsung 和 LG 靠着 LCD 的规模效应和和产业链整合实现了”弯道超车“的历史偶遇。

但是好景不长，随着中国加入了 WTO 成为世界工厂后，家电业的竞争格局又再次被改写。

很多日韩家电巨头因为看上中国的低成本廉价劳工和极高的供应链效率而将整条生产线转移到那里。

但是这个举动却无形中完成了技术与供应链的深度转移，把中国培养成了全球唯一全产业链的家电帝国。

之后中国还反向收购了自己的“客户”，比如 Midea 收购 Toshiba 的家电、Hisense 收购了 Regza 和 Sharp 在美洲的业务、TCL 收购 Sony、Haier 收购美国 GE Appliances和 日本的 Sanyo 等。

如今马来西亚市场的家具电器，都已经被这些中国品牌给掩盖了。

重点是他们的售价比日韩系品牌便宜近 50%，面对如此诱人的竞争价格，其他品牌哪里还有的来？

所以当 Panasonic 知道自己在传统家电的低端制造成本没有优势的时候，就索性重组生产线，关掉没有效率的厂，再将低端的家电产品交给中国代工或越南生产。

所以全球的家具电器领头羊的次序是：日本独占 > 日韩竞争 > 日本败阵，韩国称霸，中国崛起 > 中韩竞争 > 中国领先，韩国尚有一战之力，中国收购失败者日本的遗产。

因此在过去的 6 年内，Panasonic 在马来西亚总共关闭了 4 家大型工厂。包括了太阳能厂、饭煲与厨房家电厂、铸造厂、以及电视和音响厂。

不过 Panasonic 也没有因为家电业务衰弱而给拖累，因为他们还有一个踏在风口浪尖的超级无敌吸金业务......

#华哥到底在暗示哪个州属妄想独立？其实在整个访谈中，华哥从来没正面说过赞成中国武统台湾。他只是说过他自己认同台湾是中国的一部分，这也符合一个中国政策。但是华哥也巧妙地借用了中国武统台湾的问题，来趁机暗示某个州属：你最好不要有脱离马来西亚的...
20/08/2026

#华哥到底在暗示哪个州属妄想独立？

其实在整个访谈中，华哥从来没正面说过赞成中国武统台湾。

他只是说过他自己认同台湾是中国的一部分，这也符合一个中国政策。

但是华哥也巧妙地借用了中国武统台湾的问题，来趁机暗示某个州属：

你最好不要有脱离马来西亚的想法，否则他会选择保护国家的尊严和团结，出兵攻打你。

那被华哥含沙射影的州属到底是哪一个？砂拉越？

其实小汉是觉得，砂拉越再怎么吵，由头到尾他们都只想拿回属于自己的 MA63 权益。

最关键的就是重新掌握回砂拉越的石油与天然气的权利，因为这部分的贡献是最多的，每年打底超过300亿马币的盈利。

看看 Petronas 与 Petros 就砂拉越天然资源开采权而闹上法庭就知道了。

不过 Abang Jo 也多次强调砂拉越没有要脱离马来西亚。毕竟他自己也知道，如果你要谈独立，首先你要打的。

何为打的？意思就是最基本的军事武器和设备你一定要有。但是要 Build Up 整个国防系统，哪里至少要要花费几百亿马币，还要是每年预算的那种。

试问他们哪里来这么多钱搞这出戏呢？所以说砂拉越现在要搞独立，真的是十画，连笔都没有一支能画下去。

不然隔壁的菲律宾和文莱第一个就先对你开炮来占领你的土地。

除非你和柔佛一样，是马来西亚唯一一个拥有自己军队（御林军 JMF）的州属，那又是另一个故事了。

不过回到主题，华哥借中国武统台湾课题来含沙射影，警示某些州属别妄想独立，结果偷鸡不成蚀把米。

想必他自己也没料到短短的几番话就被大众断章取义，还被冠上 “外交失败” 的标签。

如果华哥回答得再圆滑一些，比如如果真的是统一，希望能够以和平的方式达成，也许结果就会不一样。

反正中国统一台湾肯定是板上钉钉的事情了，一切只是时间问题，以及差别只在于最终是走武统还是和统这条路。

#王子哥到底背后敲着什么算盘？根据 Hextar Retail 最新的财报，公司目前一共持有约 2156 万马币的现金。至于股权方面，扣除公司本身持有的 3610 万股，外加大股东王子哥的 1.42 亿股后，在公开市场上流通的票一共有大...
19/08/2026


#王子哥到底背后敲着什么算盘？

根据 Hextar Retail 最新的财报，公司目前一共持有约 2156 万马币的现金。

至于股权方面，扣除公司本身持有的 3610 万股，外加大股东王子哥的 1.42 亿股后，在公开市场上流通的票一共有大概 3.22 亿股。

如果以 Offer Price RM0.430 来算，全数购完其余的股票一共需要耗资 1.38 亿马币。

不过这次 Hextar Retail 的全面收购计划，其实是由大股东王子哥通过自己旗下的子公司 Hextar Portfolio 亲自发出的战帖。

所以公司的现金流到底足不足够根本不是重点，重点在于王子哥本身的财力，不过 1 亿多马币对王子哥来说确实是不足挂齿。

但是小汉发现这起收购案有几个矛盾的点，令小汉百思不得其解：

公司表明这次收购的真正目的只是想要拿到超过50%的决议权，巩固自己在公司的地位；

就算收购成功了，依然会维持 Hextar Retail 的上市地位，并不会把公司私有化。

但是问题来了，如果真的是志在必得要成为公司的成为公司的绝对单一大股东，做 “一言堂” 的话，

那你 Hextar Retail 开出的价格是不是应该要高一些呢？那么其他小的股东才愿意积极把票卖给你嘛～

现在的 Offer Price RM0.430 现金，和 Offer 出来时的价格 RM0.405 比起，才只有不到 6% 的 Premium。

讲真这个 Offer Price 好像是小汉见过 "最没诚意" 的其中一个案例。

毕竟其他收购案的叫价一般最少最少都有一个 20%-30% 的 Premium。

到底为什么王子哥不要开高一点的 Offer Price，让大家开心呢？

1）难道是老板吝啬，不舍得出更好的价格来益股东？
2）还是老板有信心在这个价格可以拿到超过 50% 的股权？

如果是，小汉真的好奇这个信心是怎样来的？

毕竟商业世界都是很现实的，每个都是看钱做人。钱到位，万事好商量；钱不到位，门口在那边请.....

还是这起收购案会不会只是烟雾弹？幕后的实际阴谋可能是乾坤大挪移？

至于详情，就一言难尽了。反正无论如何小汉是觉得这起收购案应该会成事。

毕竟如果最终王子哥累计不了超过 50% 股权的话，那么收购就会失败。之前接受 Offer 的股东所有都会被退款。

到时候如意算盘就打不响咯～

18/08/2026

资本研究所 8｜Rest N Go Highlight 5 : 最好生意的 Rest N Go 分店是在哪里？

Etiqa International 是 Maybank 控股公司，专用来持有 Maybank Ageas，也就是掌控着 Etiqa 的四大实体保险业务的子公司。而 Maybank Ageas 先前的股权架构是如下：1）Etiqa In...
17/08/2026



Etiqa International 是 Maybank 控股公司，专用来持有 Maybank Ageas，也就是掌控着 Etiqa 的四大实体保险业务的子公司。

而 Maybank Ageas 先前的股权架构是如下：

1）Etiqa International 持有 69.05%
2）比利时保险集团 Ageas Insurance International 持有 30.95%

而双方的合作关系是从 2001 年开始，当时的合作伙伴是欧洲金融保险巨头 Fortis；

而 Ageas 是 Fortis 在经历了 08 年金融风暴后重组出来的保险公司。

这次 Maybank 将会以 48.3 亿马币全数收购完 Ageas Insurance 手上所有的股权，完全 100% 控制 Maybank Ageas。

官方也披露 48.3 亿的交易估值是 15.3 倍 PE。

如果以 48.3 亿马币／30.95% x 15.3，那么 Etiqa 在 2025 年的 PAT 是 10.2 亿马币。

而 Etiqa 在 2025 年的营业额（Gross Written Premium）是 129 亿马币，这个数目规模稳居全马保险业的榜首。

同时 Etiqa 也成为了 Maybank 旗下最赚钱的非利息收入来源。

要知道当初 Maybank 和 Ageas 合作时，Ageas在泰国，柬埔寨和菲律宾都已经直接／间接布局了保险与精算业务。

所以双方签署的协议必然会限制 Etiqa 在特定东南亚国家的扩张计划，不然就会侵害到自己在其他东盟国家直属公司的利益。

故此这次的买断不排除是为 Maybank 扫除所有的法律障碍，让其扩展计划更加顺畅无阻。

Maybank 管理层也表示这次买下 Etiqa 之后，将会扩大东盟市场的布局。

这无疑进一步印证了上述推测，让这一扩张逻辑显得更加顺理成章。

而小汉更关注的是：这次 Maybank 砸资把 Etiqa 的股权买完回来，之后到底会不会帮 Etiqa 搞上市，卖更高的估值叻？

Facts：

目前 Etiqa 旗下的纯伊斯兰保险（General Takaful）和 Online Direct Takaful 是以 48% 和 60% 的市占率垄断了马来西亚半壁江山。

同时它们也靠着有 Maybank 作为靠山，绑定了超多的房屋贷款 MRTA 和车贷 Motor Insurance 的销售量，成为了 Bancassurance 的巨头。

如果是 General Insurance 如车险、火险、海事险、企业财险的话，那么 Etiqa 的市占率是排第二，约 15%，仅此于 Allianz。

#最坏打算是从财政预算案拨款上一篇说到在希盟政府所成立的 SPV，Urusharta Jamaah (UJSB) 就以高过市价 102 亿马币的价格接管了 Tabung Haji 旗下亏损严重的烂资产由于 Tabung Haji 是法定...
13/08/2026


#最坏打算是从财政预算案拨款

上一篇说到在希盟政府所成立的 SPV，Urusharta Jamaah (UJSB) 就以高过市价 102 亿马币的价格接管了 Tabung Haji 旗下亏损严重的烂资产

由于 Tabung Haji 是法定机构，所以 UJSB 不能直接把钱打入他们的账户来填补赤字。

于是 UJSB 就发行了有政府担保的 Sukuk 来支付给 Tabung Haji 的那 199 亿的烂资产。

当中有 100 亿马币，UJSB 是每年需要还 4.05% 的利息给 Tabung Haji／4.05 亿马币，长达 7 年；

96 亿马币是分 10 年还，每年还 4.10% 的利息／3.93 亿马币；

还有 3 亿则是买断 Tabung Haji Portfolio 里面 4 只被 Syariah Status 剔除的公司。

至于 UJSB 去哪里找钱来偿还这 199 亿马币的 Sukuk 给 Tabung Haji 呢？

当中的操作是等待土地、房地产和股票的价格回升后，再以高价卖给市场套利；

这样 Tabung Haji 手上的那些烂资产就瞬间被激活，成为有政府担保的 Sukuk 资产，还要每年有稳定利息收益，成功华丽转身！

But of course，如果 UJSB 卖完这些资产都不够还 Tabung Haji 这 199 亿马币的话，政府就会直接拨款来承担这笔费用。

要知道当时有超过 920 万马来西亚人民是有放存款到 Tabung Haji 的，总金额高达 880 亿马币！

如果 Tabung Haji 出事倒闭了，那么政府就必须要一力承担所有损失。

到时财政部必定受牵连，分分钟可能还会击溃马来西亚的金融体系！

所以当时的希盟政府无法不出手兜底收拾这个残局。

难听讲一句：政府成立了这个机构，买了一堆烂帐回来，为了就是掩盖那些被亏空的黑洞来拯救 Tabung Haji。

而 Tabung Haji 也亲口承认：如果 2018 年政府没有出手重组他们的资产，他们不仅可能无法在当年派发股息，甚至可能会资不抵债最后倒闭。

12/08/2026

资本研究所 7｜BusCap Highlight 6 : 交通部强制每辆巴士都要在固定的期限内更换

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