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Richard Chang

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#美國製造

好多4

倫港跨境資本運作的理性與溫度

作為居英生活的港股上市公司顧問，我常被問及如何在英倫三島有效開展投資並購、建立戰略合作、維護投資者關係。三年跌宕，既有過因文化誤判導致談判破裂的遺憾，也經歷過深夜研讀《公司治理守則》的頓悟。

穿透市場表像，理解英國商業底層邏輯

倫敦金融城仍是全球資本樞紐，但需注意蘇格蘭獨立聲浪、北愛爾蘭貿易壁壘對長線佈局的潛在影響。建議優先關注受政策扶持的產業（如新能源、生物醫藥），北方振興計畫（Northern Powerhouse）覆蓋的曼徹斯特、里茲等地存在估值窪地。
併購合作，雖有法律可援，但真正的成功之道，仍然在於人事互信。如與英國上市公司合作，則要找到能夠增加助力的「盲公竹」。英國上市公司董事會普遍設有Senior Independent Director（資深獨立董事），這類非執行董事往往掌握關鍵人脈。我曾通過獵頭邀約前富時100指數公司SID共進下午茶，其關於行業薪酬委員會運作慣例的提點，助我們規避了收購要約中的治理風險
理解英式委婉與監管穿透力
另外，當合作方說「interesting proposal」時，可能暗含否定意味。建議採用「三明治溝通法」：以行業趨勢共識為基底，中間夾帶商業訴求，頂層用板球/賽馬等文化符號收尾，英倫紳士在鬱金香花叢與下午茶的閒談下合作概率顯著提升。
不過，在英式委婉之下，也不能忽視實實在在的監管限制。例如英國並購委員會（Takeover Panel）對一致行動人(acting in concert)的認定比香港更嚴苛。某次協助港股公司與本土基金聯合競標時，我們提前三個月聘請律所設計持股架構，避免觸發強制要約條款。
ESG剛需與IR敍事
英國機構投資者對TCFD氣候披露框架的執行嚴格度遠超港股。我們去年投資某供應鏈企業時，除財務盡調外，特地委託Carbon Trust出具轉型路徑報告，最終該標的估值溢價23%被寫進投決會紀要。
對注重dividend yield（股息收益率）的本地養老基金，側重派息政策與通脹保值債券的聯動性；對關注中國概念的成長型機構，則通過劍橋科技園等實體案例具象化「雙迴圈」戰略。
英國市場的魅力恰在於其矛盾性：既有高度標準化的金融基礎設施，又深植著講究血脈傳承的俱樂部文化。真正的破局之道，在於將港股的靈活性與英倫的契約精神熔鑄成新的商業基因，如紅酒般，需要調酒師的獨到配方、更需要時間釀造醇熟。

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小米的危機管理令人失望

兩會釋放積極信號
恒指突破24000點 京東系業績齊增

上周港股點評（3月3-7日）

本週恆生指數3月3日小幅上漲0.28%至23006.27點，但隨後因中美關稅反制消息及技術性調整壓力，市場出現衝高回落。3月5日受政策利好（如財政赤字率提高至4%）及南向資金推動，恆指單日大漲2.84%至23594.21點。3月7日恆指收至24231.2點，刷新2022年以來的高點。恆生國企指數本週跟隨恆指波動，3月7日上漲至8914.03點，受益於金融股（如建行）及經濟復蘇預期的提振。恆生科技指數3月3日下跌0.58%，受全球科技股回調及市場對AI技術商業化擔憂影響。3月5日科技股賣空比例下降，疊加AI技術突破（如DeepSeek大模型開源），環比前週收盤價累計漲幅達8.43%，3月7日收漲至6037.44點。

總體來看，本週港股走勢主要受政策、宏觀經濟以及技術產業升級影響較大。其中隨著兩會政府工作報告提出2025年GDP增長目標5%，財政赤字率提高至4%，釋放出積極信號，推動了基建、消費相關板塊走強。此外，技術對股市的催化作用也不容小覷，DeepSeek大模型開源推動算力需求爆發，快手、美圖等企業加速AI應用落地，帶動科技股估值重構。同時，南向資金的流入對推動大勢也起到了推波助瀾作用，本週單周淨流入超1400億港元，重點增持騰訊、阿里等科技龍頭，佔淨買入規模的三分之一以上。當然，外部風險依然存在，美國加徵關稅及中方反制措施依然引發了短期波動，3月3日恆指波動就是因關稅消息而跳水。

京東健康活躍戶數超1.83億

個股方面，本週京東係多家公司發佈最新業績報告。其中，3月6日晚間，京東集團(09618.HK)發佈了2024年四季度及全年業績。2024年，京東集團全年實現收入11588億元，同比增長6.8%。去年第四季度收入為3470億元，同比增長13.4%，其中，商品收入同比增長14.0%，超出同期實物商品網上零售增速，服務收入同比增長10.8%。京東物流(02618.HK)的財報則顯示，去年全年京東物流營業額為1828.38億元人民幣，同比增長了9.7%。純利61.98億元，同比增長了905.8%，每股盈利1元，不派息。京東健康(06618.HK)也發佈2024年全年的業績公告。2024年，京東健康總收入為人民幣582億元，非國際財務報告准則指標下淨利潤達47.9億元，收入和淨利潤超過市場預期。截至2024年12月31日，京東健康過去12個月的年度活躍用戶數量超1.83億；第三方合作商家數量超過10萬家，京東互聯網醫院日均在線問診咨詢量超過49萬。

港鐵(00066.HK)上週公佈了其2024年的財報，港鐵2024年總收入600.11億港元，同比增長5.3%；淨利潤157.72億港元，同比增長102.6%。主因香港客運量回升及新商場做出的業績貢獻。對此花旗發佈研報稱，維持港鐵「沽售」評級，目標價23港元，據此預測港鐵於2025年至2027年每股派息均為1.31港元。該行稱，雖然認為港鐵將能通過舉債滿足資本開支需求，但隨之而來的槓桿比率上升，可能導致每股收益與每股股息之間的差距持續擴大，預期港鐵在未來幾年內的每股股息將維持零增長。

3月7日晚間，奈雪的茶(02150.HK)發佈公告稱，去年其預計實現收入約48億元至51億元，上年同期為51.641億元，據計算同比下滑1.24%至7.05%。去年錄得經調整淨虧損約8.8億元至9.7億元，上年同期為淨利0.209億元，預計實現同比轉虧。對於去年業績變動原因，公告指出，一方面由於2024年度消費市場表現疲弱，更多的顧客傾向於謹慎消費或目的性消費，且現制茶飲行業競爭加劇，共同導致其去年來自奈雪的茶直營門店的收益及門店經營利潤率產生波動。

3月5日晚間，極兔速遞(01519.HK)發佈2024年全年財報。財報顯示，2024年極兔年收入達102.59億美元，同比增長15.9%。去年實現扭虧為盈，年內利潤為1.14億美元，相比之下2023年為虧損11.56億美元。而經調整EBITDA達到7.8億美元，大幅增長430.5%，經調整EBIT轉正，達到3億美元。

本週極兔速遞(01519.HK)除了發佈財報外，還有一則關於其購回130萬股的消息，除了極兔外，太古股份公司(00019.HK)、阿里巴巴(09988.HK)、昊海生物科技(06826.HK)、北森控股(09669.HK)、波司登(03998.HK)、太古地產​(01972.HK)、匯豐控股(00005.HK)、中遠海發(02866.HK)、中遠海控(01919.HK)、渣打集團(02888.HK)、中國水務(00855.HK)等本週有回購動作。

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恒指由23000點回調
公司業績好壞參半

港股點評（2025年2月24-28日）

上週香港三大指數整體呈現顯著回調態勢，其中恆生指數周累計下跌2.29%，至22941.32點，2月28日單日暴跌3.28%至22941.32點，創階段最大回撤。恆生國企指數周跌2.88%至8417.43點，其中28日單日跌幅達3.63%，恆生科技指數周跌4.97%至5568.14點，28日重挫5.32%，領跌市場。其成因可以歸納為來自外部利空衝擊、資金面獲利了結以及板塊輪動和政策預期等幾個方面。

首先之所以說是受外部利空衝擊，是源於美國宣佈自3月4日起對中國輸美商品加徵10%關稅，疊加此前4月關稅計劃，引發市場對貿易摩擦升級的擔憂，以及英偉達等美股科技龍頭業績不及預期，OpenAI新模型GPT4.5未達市場期待，全球AI產業鏈情緒受挫，港股科技股同步承壓。而資金面獲利了結是由於港股今年2月年後累計漲幅較大（恆指+13.43%、恆科指+17.88%），所以部分外資選擇高位兌現收益，國際對衝基金集中拋售科技股，同時南向資金雖逆勢淨流入（單周超千億港元），但未能抵消外資流出壓力。此外前期領漲的AI、機器人等板塊大幅回調，市場擔憂DeepSeek帶動的技術紅利短期透支以及臨近3月兩會及財報季，投資者轉向防禦性板塊，等待政策落地和經濟數據驗證的觀望情緒也是導致本週下跌的重要原因。

個股方面，港股開始進入業績高峰月，上市公司財務表現好壞參半。攜程(09961.HK)發佈財報，攜程2024年四季度營收127.68億元，較上第三季度的159億元，下滑了19.7%。其中為攜程貢獻近八成收入住宿預訂和交通票務業務，呈現了不同的下滑。其中住宿預訂下滑23.9%，從第三季度的68.02億元降至51.78億元；交通票務環比下滑15.4%，從第三季度的56.5億元降至47.8億元。

石藥集團(01093.HK)發佈盈利預警，預計截至2024年末，公司擁有人應佔溢利與2023年的58.73億元相比將減少約26%。這一減少主要是由於成藥業務收入減少約 7%所導致的。同期發佈盈利預警的還有閱文集團(00772.HK)，據閱文集團預測，其預計2024年將虧損1.5億至2.5億人民幣，相較2023年度IFRS淨利潤8.04億人民幣。預期虧損主要源於2018年收購新麗傳媒產生的非現金商譽減值，估計金額介乎10.5億至11.5億人民幣。年內，預計非IFRS淨利潤介乎11億至11.5億人民幣，與2023年度的11.29億人民幣基本一致。

此外，貓眼娛樂(01896.HK）也於本週發佈了盈利預警，預測其淨利潤將在2024年下降78%至84%，預計在1.5到2億人民幣之間，而2023年為9.07億人民幣。營業收入預計將下降13%至15%，預計在40.5億到41.5億人民幣之間，而去年為47.6億人民幣。該公司的業績下滑主要歸因於中國電影票房銷售下降23%，降至425億人民幣，售票數量下降22%，降至10.1億。

港交所收益回升

江南布衣(03306.HK)公佈了截至2024年12月底止六個月的中期業績。財報顯示，中期總收入同比增加約5.0%至人民幣31.56億元。，其通過線上及線下銷售渠道所得收入均有所增長，其中線下渠道的收入增長3.5%至人民幣25.54億元，線上渠道的收入增長11.9%至人民幣6.02億元。

香港交易所(00388.HK)公佈了年度業績，截至2024年12月底全年，集團收入和其他收益及溢利創新高。2024年收入及其他收益為223.74億港元，較2023年上升9%：主要業務收入較2023年上升9%，源於現貨、衍生產品及商品市場成交量上升，使交易及結算費增加，以及LME收費增加，但保證金的投資收益淨額減少已抵銷部分升幅。公司資金的投資收益淨額為17.48億港元，較2023年上升18%，主要源於非上市股本投資的估值虧損減少。

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中企出海成因及趨勢
中國企業 #出海 已經成為一個重要的商業趨勢，許多企業正在積極拓展海外市場。中企出海的成因，主要當然是內地市場太「卷」，國內市場競爭加劇激烈，尋求海外市場成為企業增長的必然選擇。
另外，中國政府亦鼓勵企業「走出去」，並提供政策支持，包括外匯便利化、國際合作協議等，有助於企業降低海外市場的進入門檻。同時，完善的供應鏈體系，覆蓋各種行業，包括消費電子、電動車、電商等等，使得中國企業在海外市場具備競爭力。
而互聯網平台如TikTok、阿里巴巴國際站、Shopee、Amazon等皆可以為中國企業提供低成本進入海外市場的機會，推動企業更加便捷地接觸全球消費者。
早期，中國企業主要依靠低成本製造，通過OEM（代工生產）模式出口產品，如華為、聯想等企業最初都是靠製造業出海。但近年來，科技、互聯網、電商、金融科技、智能硬件、遊戲、短視頻等行業開始成為主力，如TikTok（抖音國際版）、Shein、小米、比亞迪等企業皆是中企出海的成功案例。
過去，中國企業多以「中國製造」形式進入海外市場，品牌認知度較低。但如今越來越多企業開始打造全球化品牌，如Shein在歐美市場建立時尚品牌形象、華為和小米推動高端手機品牌形象等。近年來，中國企業積極進軍美國、歐洲、日本等發達市場，可說這一波的出海是全方位的。
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令人興奮的兩個星期。
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